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由此判斷，今年國內旅游收入增長在18-20%；前10個月入境旅游同比增長12%；　　酒店、景區繼續保持景氣，經濟型酒店增長66%，進入收購兼并時代。重點景區接待規模總體保持兩位數增長；北京、上海、深圳酒店業高位震蕩，二線地區景氣指標REVPAR顯著提升2-7個百分點；經濟型酒店今年以來客房數量增長66%，占住宿業市場份額約7%，發展空間依然巨大；如家以3.4億元的價格收購七斗星，顯示我國經濟型酒店已經進入收購兼并時代，擁有品牌和資本優勢的領軍企業未來將獲得更大的市場份額；　　黃金周制度改革不會改變旅游行業加速發展趨勢。短期受負面影響最大的峨眉山，影響程度約為全年游客規模的1-2%，考慮到景區游客的正常增長，黃金周改革的負面影響基本可以忽略。中長期內，經濟持續發展、居民收入快速提高將繼續推動旅游行業加速增長。　　看好華僑城整體上市和桂林旅游非定向增發對公司長期價值的積極影響。華僑城整體上市獲得國資委原則通過，公司戰略價值更加突出，我們測算整體上市后的合理市值1350億元；桂林旅游非定向增發方案出臺，08年業績增厚超過80%，持續發展預期更加明確；中青旅品牌擴張戰略清晰、房地產業務持續性值得期待，我們將其作為新增加的重點推薦品種；首旅股份07年將解決南山景區06年的門票分成，我們下調了盈利預測；強烈推薦華僑城、黃山旅游、麗江旅游、中青旅、峨眉山。　　一、公司動態及評級　　本月公司評級無變動，繼續重點推薦華僑城、黃山旅游、麗江旅游，新增中青旅為重點推薦，考慮到門票提價預期極可能在08上半年兌現，建議注重短期收益的投資者積極買入峨眉山。本月公司主要動態及點評如下：　　華僑城：集團整體上市獲得國資委原則同意，房地產、酒店香港華僑城將全部整合進入上市公司；我們認為主營業務整體上市將大幅提升公司短期盈利能力，并有利于提升公司的長期價值；我們測算，整體上市后公司的合理市值達到1350億元，合每股價值82-90元。再次強調華僑城的長期戰略價值，建議價值投資者繼續積極買入。　　黃山旅游：(1)前10個月游客增長11.3%，門票收入增長20%；(2)繼續增加酒店的投入，涉足旅游地產，符合旅游行業向休閑度假階段升級的趨勢，對未來業績的持續快速增長也將產生積極的影響；繼續強烈推薦，目標價35元。　　麗江旅游：云杉坪索道停業改造，改造后運力將從目前的550人小時大幅提高到1580人小時。另外，公司近期收購了牦牛坪索道40%的股權，有利于未來對3條索道的統籌經營。牦牛坪索道擴容和提價是公司08年的主要看點，對08年業績的正面影響在約0.15元,對09年的影響約0.25元。　　中青旅：(1)東莞設計師酒店、深圳坂田店、北京芍藥居店12月8日開業，北京六里橋店08年1月10日開業，明年一季度開業酒店將達到12家。(2)公司定向增發的5250萬股將于08年1月22日上市流通，屆時對股價可能產生一定壓力。(3)公司將旅行社品牌優勢向酒店、景區等旅游相關行業延伸的戰略十分清晰，品牌優勢正在不斷轉化為經營優勢和業績優勢。　　峨眉山：(1)今年1-10月游客增速8.4%，門票收入增長4.4%；(2)川渝以外的客源占景區客源的60%，五一黃金周如果取消對全年游客規模的影響在1-2%，完全可以被游客的正常增長抵消；營銷力度的加大、會議度假與自駕游的興起、峨眉山固有的獨到吸引力，我們認為休假制度改革不會對其客流構成太大沖擊，預計未來幾年峨眉山游客增速仍將保持10%左右。　　桂林旅游：非定向增發方案公布，擬發行不超過7000萬股，籌資11.7億元，收購漓江大瀑布飯店、“兩江四湖”游覽經營權。資產收購短期內將增厚EPS超過80%，并能提高公司長期持續發展潛力；未來進一步資產注入值得期待；維持強烈推薦，目標價27-30元。　　首旅股份：(1)在本次3家酒店注入上市公司后，08年繼續注入酒店資產的可能性很小，但09年制后仍然由可能；(2)06年南山景區門票分成款今年將以企業贊助的形式支付，對業績產生約0.10元的負面影響；(3)根據公司最新情況我們調整了先前的盈利預測，將07-09年每股收益由原來的0.58、0.88、0.81元調整為0.41、0.77、0.63元。　　錦江酒店：(1)1-9月，公司4家高星級酒店總體出租率76.8%，同比增加5.4個百分點，平均房價959元，同比下降10.9%，REVPAR總體略有下降；10月份上海酒店經營景氣情況比去年有所提升，我們預計公司的情況也將有所提升；(2)公司持有長江證券7.5%股權(吸收合并后占6%)，我們估計長江證券07年全年凈利潤24億，按20倍市盈率測算，投資長江證券增加每股價值達4.8元；(3)維持07-09年EPS0.40、0.46、0.51元，給予08年45倍PE，加上長江證券股權價值，合理股價25.3元。　　二、行業動態　　(一)行業動態及點評　　1、有可比數據的五個地區今年以來接待國內游客同比增長17.25%，旅游收入增長21.93%；今年三個黃金周共接待游客4.17億人次，同比增長16.8%，旅游收入1816億元，同比增長20%。由此判斷，今年國內旅游收入增長在18-20%；前10個月入境旅游同比增長12%；　　2、各地旅游投資動態顯示，以溫泉旅游區、休閑度假區、游船為主要內容的新型旅游景區投資成為旅游投資的熱點。我國旅游業已經進入從觀光旅游向休閑度假旅游發展的產業升級階段，葡萄酒主題旅游這樣的特色休閑旅游項目也開始出現，產業資本的動向從側面反映了旅游行業的這一發展趨勢；　　3、經濟型酒店增長66%，進入收購兼并時代。目前經濟型酒店占住宿業市場份額的7%左右，未來發展空間依然巨大。值得關注的行業事件包括：(一)如家以3.4億元的價格收購七斗星，顯示我國經濟型酒店已經進入收購兼并時代，擁有品牌和資本優勢的領軍企業未來將獲得更大的市場份額；(二)中國飯店行業協會起草的《經濟型飯店經營規范》預計07年年底出臺，行業標準的出臺有利于經濟型酒店行業持續健康發展。　　(二)行業數據　　國內旅游繼續快速增長。已披露數據的五個地區今年以來接待國內游客同比增長17.25%，旅游收入增長21.93%；今年三個黃金周共接待游客4.17億人次，同比增長16.8%，旅游收入1816億元，同比增長20%。由此判斷，今年國內旅游收入增長在18-20%。　　入境旅游平穩增長。今年1-9月，我國入境旅游規模1902萬人次，同比增長5.9%，旅游外匯收入279億美元，同比增長12.2%。　　(三)旅游景區旅游景區　　總體增長態勢良好。黃山、峨眉山今年1-10月份游客規模分別增長11.6%、8.4%。全國成熟景區游客規模總體保持10%以上的增長。深圳華僑城景區將東部華僑城納入統計范圍，1-9月同比增長14.8%。　　(四)酒店數據　　今年1-10月，酒店業總體繼續在高位運行。　　北京酒店業溫和上漲。北京市星級飯店1-10月累計接待國內客人1067.1萬人次，同比增長3%。累計接待入境過夜旅游者367萬人次，比去年同期增長12.5%。估算酒店業總體增長5-10%之間；　　上海酒店10月明顯走強。10月份上海星級飯店平均房價724元、同比上漲4.5%；出租率70.9%，提高3.7個百分點；REVPAR513元，同比增長10%。但1-10月總體經營情況仍與06年基本持平。　　深圳酒店出租率9月份略有回落。深圳9月份酒店出租率60%，比07年下降2.7分百分點。從5月份以來，深圳酒店出租率總體與06年持平。　　杭州、寧波、南京市及四川省等二線地區酒店REVPAR指標分別增長2-7%。　　經濟型酒店客房數量比06年底增長66%。根據中國經濟型酒店網的數據，到今年10月，我國共有開業經濟型酒店1475家、客房16.42萬間；分別比06年底增長63%、66%(06年底分別為906家、9.88萬間)。　　行業集中度小幅提高。行業前三強如家、錦江之星、莫泰市場占有率從06年10月份的38.4%提高到目前的41%。　　三、本月主題：再談黃金周改革　　休假制度改革的討論無疑是十一月份旅游行業最令人矚目的事件。我們的基本判斷是，黃金周制度改革不會改變旅游行業快速發展趨勢，就短期影響而言，可能受負面影響最大的峨眉山，其影響程度也僅為全年游客規模的1-2%，考慮到各景區自然的游客增長，黃金周改革的負面影響基本可以忽略。另外，對于本次民意調查的問卷設計，我們表示強烈質疑。　　休假制度調整內容：(1)法定節假日調整(征求意見中)。國家發改委刊登的國家法定節假日調整方案問卷調查顯示，節假日調整方案的主要內容包括：(1)國家法定節假日總天數增加1天，即由目前的10天增加到11天；(2)對國家法定節假日時間安排進行調整：元旦放假1天不變；春節放假3天不變，但放假起始時間由農歷年正月初一調整為除夕；“五一”國際勞動節由3天調整為1天，減少2天；“十一”國慶節放假3天不變；清明節、端午節、中秋節增設為國家法定節假日，各放假1天(農歷節日如遇閏月，以第一個月為休假日)；(3)允許周末上移下錯，與法定節假日形成連休。(2)推行帶薪年休假制度(征求意見中)。職工帶薪年休假規定(草案)(征求意見稿)也幾乎同時出臺，草案規定：職工累計工作已滿1年不滿10年的，年休假為5天；已滿10年不滿20年的，年休假為10天；已滿20年的，年休假為15天。　　對于休假制度改革，我們的看法是：　　(1)休假制度改革對旅游業中長期發展趨勢沒有任何影響。目前我國60%的城鎮居民人均可支配收入已經超過9000元，進入旅游支出加速發展階段。經濟的持續增長以及由此推動的居民收入水平提升和消費結構升級才是推動我國旅游業加速發展的根本原因，休假制度調整并不會改變旅游業加速發展的基本趨勢。　　(2)對重點景區公司影響微乎其微。根據06年的數據，黃山、峨眉山、麗江06年五一黃金周游客規模全年占比分別為6%、8%、3%。結合對景區地理位置和客源結構的分析，如果黃金周改革方案最終實行，峨眉山所受影響相對較大(估計對游客的負面影響在1-2%)，黃山、麗江基本不受影響。考慮到各景區自然的游客增長，黃金周改革的負面影響基本可以忽略。　　(3)目前的改革方案不會改變黃金周擁堵的狀況，反而會使十一黃金周的擁擠情況更加嚴重。屆時政府不得不面對的一個尷尬問題就是，干脆將唯一的十一黃金周也取消，還是主動糾錯、再次恢復五一長假甚至增加一個長假？　　(4)令人費解的民意調查。我們感到奇怪的是，本次民意調查明顯帶有誤導的性質，盡管問卷中直接和法定假日調整相關的問題有5個，但最核心的“五一黃金周究竟是不是該保留”竟然不在其中。這樣的問卷背后只能是這樣兩個意思：一、五一黃金周已經確定要取消了，需要調查的只是其他的事情該怎么辦；二、問卷的設計者知道如果直接設問，得到的一定是反對的結果，于是選擇不設置這個問題。無論是那種情況，都很明顯是在借民意調查之名行愚弄民意之實。如此的民意調查，實在令人費解！　　(5)帶薪休假制度短期內要普遍實行還不現實。帶薪休假的規定早在95年就已經出臺，一直都沒有有效的執行。十多年來妨礙帶薪休假推行的因素不會因為一次休假制度改革和新的帶薪休假方案的出臺發生根本的變化。冀望以帶薪休假保障公民、尤其是廣大工薪階層的休假權利無疑是很不現實的。　　作者：蘇平招商證券

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